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2023年2月期刊

國資委2023年1月5日召開的中央企業(yè)負(fù)責(zé)人會議曬出了2022年成績單的同時，也圈定了2023年的發(fā)展重點以及標(biāo)志著新一輪的改革號角已經(jīng)吹響，其中明確表明了要積極穩(wěn)妥分層分類深化混合所有制改革，推動中長期激勵擴(kuò)面提質(zhì)。此外，將深入推進(jìn)國有資本布局優(yōu)化和結(jié)構(gòu)調(diào)整，實施產(chǎn)業(yè)鏈融通發(fā)展共鏈行動，制定節(jié)能環(huán)保、建筑施工等重點行業(yè)領(lǐng)域的布局結(jié)構(gòu)調(diào)整指引。

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其中較為受到關(guān)注的則是國資委對中央企業(yè)的考核指標(biāo)從2021年確定的兩利四率指標(biāo)變成了最新的一利五率指標(biāo)，這個變化對于央企的經(jīng)營戰(zhàn)略是有很大影響的，而且對于整個社會的經(jīng)濟(jì)發(fā)展也會帶來一定的變化和影響。

首先我們先仔細(xì)分析一下之前的兩利四率，指的是考核凈利潤、利潤總額、營業(yè)收入利潤率、資產(chǎn)負(fù)債率、研發(fā)投入強(qiáng)度、全民勞動生產(chǎn)率。那么在這個總指標(biāo)之下，央企更多的是通過投資擴(kuò)張、資產(chǎn)增長，從而達(dá)到做大做強(qiáng)的目標(biāo)。

而在新的一利五率指標(biāo)要求中資產(chǎn)負(fù)債率保持總體穩(wěn)定，同時要求提升凈資產(chǎn)收益率、研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入強(qiáng)度、全員勞動生產(chǎn)率和營業(yè)現(xiàn)金比率四個指標(biāo)。那么對比一下，我們可以很清楚的了解到雖然都是六個指標(biāo)，但是指標(biāo)的體系發(fā)生了變化。其中關(guān)于利潤的指標(biāo)由凈利潤和利潤總額改為凈資產(chǎn)收益率，凈資產(chǎn)收益率就是我們經(jīng)常所說的ROE，這個指標(biāo)的計算公式是凈利潤除以凈資產(chǎn)。所以在確定要提高ROE的前提下，要么在凈資產(chǎn)不變的情況下提高凈利潤，要么在保持凈利潤的情況下降低凈資產(chǎn)的規(guī)模。再或者去選擇加大杠桿的比例，若按照現(xiàn)在的整體狀態(tài)而言，加杠桿的這條路肯定還是不行，只能通過控制資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到預(yù)期目標(biāo)。

對于控制資產(chǎn)規(guī)模而言有兩種方式，第一種方式是出售收益較低的資產(chǎn)，另外一種方式是盡量減少對外投資，所以這個指標(biāo)客觀上會影響央企的資產(chǎn)擴(kuò)張和對外投資，是一個略帶收縮性的引導(dǎo)指標(biāo)。除非有新的項目投資收益率能夠高于現(xiàn)有的ROE，否則不會輕易開展。

因此央企過去熱衷的并購上市公司、行業(yè)整合的收購行為就會變得相對比較謹(jǐn)慎，與此同時央企會大概率考慮出售剝離低效的資產(chǎn)，這種方式的積極性會顯得更高一些。還有一點就是其中央企的上市公司，如果現(xiàn)金儲備多，現(xiàn)金流又特別好，同時股價也相對較低，估計這些公司都會考慮積極的進(jìn)行回購，以上幾個方式是最直接且比較有效提高ROE的辦法。

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第二個指標(biāo)的變化是由原先的營業(yè)收入利潤率改為營業(yè)現(xiàn)金比率，那這又會有什么影響呢？首先還是先定義一下，營收現(xiàn)金比率等于銷售商品或提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金除以營業(yè)收入。這個指標(biāo)剔除了應(yīng)收賬款的影響因素，要求要真實的反映央企的收入質(zhì)量和水平，而原先的營業(yè)收入利潤率主要是考察央企實現(xiàn)了多少收入，多少又轉(zhuǎn)化成了利潤。

原先主要的問題是在于，即便收入很高，但有可能會形成一大堆應(yīng)收賬款，同時通過調(diào)整收入的確認(rèn)準(zhǔn)則和成本控制，就能比較容易完成指標(biāo)。而現(xiàn)金營業(yè)比率這個指標(biāo)考核難度就變大了。如果持續(xù)考核這個指標(biāo)的話，一方面央企要加大對存量項目的回款催收力度，另外一方面是央企對于增量的訂單與合同，對其付款的方式、回款的要求的都會更加苛刻嚴(yán)格，也會導(dǎo)致很多新項目如果付款條件不好，就不會輕易開展。

而央企主要承擔(dān)著中央和地方政府的項目，具有穩(wěn)增長的要求，而且這種項目的回款基本上是有保障的，但是缺點就在于周期會有很大的不確定性，回款情況主要看各級政府的財力狀況。那么，如果現(xiàn)在要求央企加強(qiáng)現(xiàn)金流回款管理，基于上述情況，這個就不是央企自己能夠完全左右的外部條件。

所以，總體而言，這兩個指標(biāo)是引導(dǎo)央企經(jīng)營回歸穩(wěn)健經(jīng)營的指標(biāo)，也是提高真實經(jīng)營質(zhì)量的指標(biāo)。同時我們也必須要看到，它其實具有一定的收縮引導(dǎo)效用。那么對于面對2023年提振經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長的任務(wù)，央企肯定還需要首當(dāng)其沖，大量的去承接重大的投資建設(shè)項目。那么，如何處理凈資產(chǎn)收益率和營業(yè)現(xiàn)金比例這兩個考核指標(biāo)？如何處理好央企的市場經(jīng)濟(jì)功能和經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略的功能？這對于不少央企管理層而言，注定會成為新一年當(dāng)中極具挑戰(zhàn)的戰(zhàn)略權(quán)衡和經(jīng)營策略的取舍了。

作者：北京求是聯(lián)合管理咨詢有限責(zé)任公司 徐曉晨